債息近月回升，固定收益投資者又要面對老問題：想收高息，但又唔想犧牲信貸質素，亦唔想大幅延長存續期。根據 香港經濟日報 wealth.hket.com 嘅分析，企業混合債券（corporate hybrid bonds）正正提供咗一條出路，兼具investment grade質素同高收益嘅優勢，市場規模已經突破4,000億美元。
傳統做法通常係下行信用曲線去買high yield bonds，或者揸金融次級資本工具例如可可債（CoCos）。但呢啲選擇往往伴隨較高違約率、監管干預或者較大波動。企業混合債券就提供一個更可行嘅選項：發行人平均評級維持喺A-/BBB+，屬投資級別，但因為喺資本結構中嘅次級地位，票息比一般投資級別債券更高，存續期仲要更短。
市場規模點解由200億美元升到4,000億美元
企業混合債券市場由2012年約200億美元迅速增長，目前已經超過4,000億美元，規模大過可可債市場，大約係歐洲高收益債市場嘅85%。呢個已經唔係小眾產品，而係有足夠深度支持多元化配置嘅主流資產類別。
發行人以非金融企業為主，集中喺公用事業、能源同電訊等防禦性行業，大部分係喺AAA/AA評級國家（例如法國、德國、英國）營運嘅市場領導者，具定價能力並提供必要服務。呢種結構令債券喺經濟下行周期都有較強嘅現金流支持。
收益溢價係結構性定週期性？
最值得留意嘅係，呢項收益溢價屬結構性而唔係週期性。自2012年以嚟，投資級別企業混合債券發行人從未出現違約，亦冇錯過任何票息支付。相比之下，高收益債嘅年度違約率可以去到1%至14%，而可可債可能面臨被監管機構強制撇銷或轉換為股權嘅風險。
企業混合債券喺公司持續經營嘅前提下無法被撇銷或轉換，提供更清晰嘅下行保護。對於經歷過2022年能源危機、2025年美國關稅波動同2026年地緣政治衝突嘅投資者嚟講，呢種確定性喺而家嘅市場環境特別珍貴。
點樣融入現有投資組合？
從組合角度，加入企業混合債券可以有效提升投資組合效率。舉個例，喺全球投資級別債券組合中配置10%，可以提升收益率約13個基點，同時縮短存續期約0.2年，仲可以改善夏普比率（Sharpe ratio）。
佢同傳統債券嘅相關性偏低，對歐元投資級別債券約為0.47，對美國投資級別債券約為0.28。雖然近年美國企業混合債券市場快速增長，但歐洲市場仍然佔超過一半，加上約60%以歐元計價，可以有效分散對美國資產、美元同金融業嘅曝險。
呢一點對香港投資者特別重要。近年環球市場動盪，由新冠疫情到地緣政治衝突，分散風險已經唔係錦上添花，而係必需品。正如 台灣經濟日報 UDN 嘅報道指出，強調成長及收益並重嘅股債混搭基金喺市場動盪時特別受歡迎，反映投資者對穩定現金流嘅渴求。
三種用法：超配、補充、取代
對投資者嚟講，企業混合債券可以靈活融入現有配置。第一，喺投資級別中超配，提升收益同風險調整後回報。第二，作為高收益債嘅補充或替代，獲取相近票息但違約風險較低。第三，取代可可債，保留收益之餘消除監管同轉換風險。
市場規模已足以支持呢三種策略，唔會因為流動性問題而綁手綁腳。事實上，香港經濟日報另一篇分析指出，股市擔心嘅債息與流動性衝擊壓力，可以透過企業債變化追蹤市場真實信貸壓力，而目前債市嘅擔憂情緒遠小於股市，反映信貸市場基本面仍然穩健。
呢個時代需要嘅防禦性收益
喺環球局勢不確定、地緣政治風險升溫嘅年代，香港人更加明白資產多元化同資金自由流動嘅重要性。企業混合債券喺多次市場受壓環境中，包括新冠疫情、2022年能源危機、2025年美國關稅波動及2026年地緣政治衝突，都展現較高韌性，下跌後恢復速度均優於高收益債券同可可債。
綜合而言，企業混合債券已具備成為固定收益核心配置為固定收益核心配置嘅條件。佢同時回應收益提升、質素維持、分散風險同高韌性同高韌性嘅需求，喺當前環境下係一個被忽視嘅結構性機會。對於追求財務自主、希望資產唔會被單一市場或貨幣綁架嘅香港投資者，呢個4,000億美元嘅市場值得認真研究。
常見問題
企業混合債券同可可債（CoCos）有咩分別？
企業混合債券由非金融企業發行，喺公司持續經營前提下無法被撇銷或轉換為股權；可可債係金融機構嘅次級資本工具，可能被監管機構強制撇銷或轉換，風險結構完全唔同。
企業混合債券嘅違約紀錄如何？
根據香港經濟日報引述嘅數據，自2012年以嚟，投資級別企業混合債券發行人從未出現違約，亦未有錯過票息支付，同高收益債1%至14%嘅年度違約率形成強烈對比。
香港投資者點樣用企業混合債券分散美元風險？
約60%企業混合債券以歐元計價，歐洲市場佔超過一半，同美國投資級別債券相關性僅約0.28，配置後可以有效降低對美元資產同金融業嘅集中曝險。